Porque a nova exuberância dos mercados financeiros é irracional 1

Porque a nova exuberância dos mercados financeiros é irracional

Análises Atualidades

Em Maio e Agosto deste ano, o crescente conflito comercial e tecnológico entre os Estados Unidos e a China abalou os mercados das bolsas de valores e mergulhou os rendimentos das obrigações para mínimos históricos. Mas isso acabou agora; depois disso, os mercados financeiros voltaram à euforia. Os Estados Unidos e outras ações estão em uma tendência ascendente, e até se fala em potencial superaquecimento. Os mercados estão entusiasmados com as possibilidades de “negociação reflacionária”, na esperança de que a recente desaceleração global dê lugar em 2020 a uma aceleração do crescimento e a uma inflação mais firme (um ambiente favorável aos lucros e aos ativos de risco).

Esta súbita mudança da aversão ao risco para a aceitação do risco reflete quatro desenvolvimentos positivos. Primeiro, é provável que os Estados Unidos e a China cheguem a um acordo de “primeira fase” que irá, pelo menos temporariamente, evitar uma escalada futura da sua guerra comercial e tecnológica. Em segundo lugar, apesar da incerteza em torno das eleições de 12 de dezembro no Reino Unido, o primeiro-ministro Boris Johnson garantiu pelo menos um acordo provisório com a UE para um “Brexit suave”, e as chances de o Reino Unido sair do bloco da maneira mais difícil foram consideravelmente reduzidas.

Em terceiro lugar, os EUA mostraram contenção diante das provocações iranianas no Oriente Médio; o presidente Donald Trump percebeu que responder com ataques cirúrgicos no Irã poderia levar a uma guerra direta e a uma grave escalada nos preços do petróleo. Finalmente, a Reserva Federal dos Estados Unidos, o Banco Central Europeu e outros grandes bancos centrais adotaram uma política monetária mais expansiva, em antecipação de possíveis ventos contrários geopolíticos. O facto de os bancos centrais estarem de novo a vir em socorro significa que mesmo pequenos “rebentos verdes”, como a estabilização do sector industrial norte-americano e a resiliência do crescimento do consumo e dos serviços, são tomados como um prelúdio para uma maior expansão global.

Mas há muitos sinais de que nem tudo está bem na economia global. Para começar, dados recentes da China, Alemanha e Japão sugerem que a desaceleração continua, mesmo que tenha perdido alguma da sua força.

Em segundo lugar, mesmo que os Estados Unidos e a China concordem com uma trégua, a atual dissociação das duas maiores economias do mundo irá quase certamente acelerar novamente após as eleições americanas de novembro do próximo ano. A médio e longo prazo, o melhor que se pode esperar é que a nova guerra fria em construção não se transforme numa “guerra quente”.

Em terceiro lugar, embora a China tenha mostrado contenção na sua resposta à revolta popular em Hong Kong, a situação na cidade está a piorar, pelo que é provável que a repressão violenta ocorra até 2020. Entre outras coisas, uma resposta chinesa militarizada poderia frustrar qualquer acordo comercial com os Estados Unidos e causar um abalo nos mercados financeiros, bem como favorecer as forças de independência de Taiwan, algo que é inaceitável para Pequim.

Em quarto lugar, embora um “Brexit duro” esteja fora de questão, a situação na Zona Euro está a piorar por razões não relacionadas com a partida iminente do Reino Unido. A Alemanha e outros países com margem de manobra fiscal continuam a resistir aos apelos para políticas de estímulo. Para piorar a situação, tudo indica que a nova Presidente do BCE, Christine Lagarde, não será capaz de oferecer muito mais estímulo monetário, uma vez que um terço do Conselho do BCE já se opõe à atual ronda de estímulos.

Para além dos desafios decorrentes do envelhecimento da população, do enfraquecimento da procura chinesa e dos custos de cumprimento das novas normas ambientais, a Europa continua também vulnerável à ameaça frequentemente repetida da Trump de impor tarifas às importações de automóveis alemães e de outros automóveis europeus. E as grandes economias europeias (particularmente a Alemanha, Espanha, França e Itália) estão passando por conflitos políticos que podem se transformar em problemas econômicos.

Em quinto lugar, agora que as sanções paralisantes dos EUA estão a alimentar motins de rua no Irão, o regime não verá outra opção senão continuar a fomentar a instabilidade na região circundante, a fim de aumentar os custos da atual estratégia dos EUA. O Médio Oriente já está em chamas. Protestos em massa irromperam no Iraque e no Líbano, um país que está efetivamente falido e em risco de uma moeda, dívida soberana e crise bancária. Com o vácuo político que se abriu ali, é possível que a milícia do Hezbollah, apoiada pelo Irã, decida atacar Israel. Entretanto, a incursão turca na Síria apresenta muitos novos riscos, incluindo o fornecimento de petróleo do Curdistão iraquiano. A guerra civil no Iêmen não tem fim à vista. E hoje Israel está sem um governo.

Em sexto lugar, os bancos centrais estão atingindo os limites do que podem fazer para sustentar a economia, e a resposta fiscal continua a ser limitada pela política e pelo elevado endividamento. É verdade que no caso de um novo abrandamento, as autoridades poderiam recorrer a políticas ainda menos convencionais (em particular, a uma monetização do défice fiscal), mas só o farão quando a próxima crise já for grave.

Sétimo, a reação populista contra a globalização, o comércio internacional, a migração e a tecnologia está piorando em muitos lugares. A concorrência protecionista pode ocorrer à medida que mais países implementam políticas que restringem a circulação de bens, capital, trabalho, tecnologia e dados. Enquanto os recentes protestos em massa na Bolívia, Chile, Equador, Egipto, França, Hong Kong, Indonésia, Iraque, Irão, Líbano e Espanha têm uma variedade de causas, todos estes países estão a passar por dificuldades econômicas e ressentimentos políticos crescentes sobre a desigualdade e outras questões.

Em oitavo lugar, os Estados Unidos sob Trump é provável que se torne a maior fonte de incerteza. As políticas comerciais protecionistas do Trump ameaçam destruir a ordem internacional que os Estados Unidos e seus aliados criaram após a Segunda Guerra Mundial. Alguns na Europa (por exemplo, o Presidente francês Emmanuel Macron) receiam que a OTAN já esteja em coma, enquanto os EUA estão a provocar em vez de apoiar os seus aliados asiáticos (por exemplo, o Japão e a Coreia do Sul). Dentro dos EUA, o processo de impeachment levará a uma maior sectarização e paralisia política, e alguns pré-candidatos democratas à presidência têm plataformas que estão perturbando os mercados financeiros.

Finalmente, as tendências a médio prazo podem causar ainda mais danos e perturbações econômicas: o envelhecimento demográfico nas economias avançadas e nos mercados emergentes irá inevitavelmente reduzir o potencial de crescimento e as restrições à migração irão agravar o problema. As alterações climáticas já estão a causar danos econômicos dispendiosos ao aumentar a frequência, virulência e destrutividade de eventos climáticos extremos. E embora a inovação tecnológica possa eventualmente aumentar o tamanho da torta econômica, antes que a inteligência artificial e a automação perturbem os mercados de trabalho, as empresas e mesmo indústrias inteiras, agravando os já elevados níveis de desigualdade. Sempre que a próxima desaceleração severa ocorrer, a dívida pública e privada elevada e crescente tornar-se-á insustentável, e será gerada uma onda caótica de inadimplência e falências.

A desconexão entre os mercados financeiros e a economia real está se tornando mais pronunciada. Os investidores estão entusiasmados com a mitigação de alguns riscos extremos de curto prazo e com o retorno dos bancos centrais à expansão monetária, mas os riscos fundamentais para a economia global permanecem. Na verdade, numa perspectiva de médio prazo, eles estão de facto a piorar.

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